David Enhorn presenta Peloton en la Conferencia de inversores Robin Hood.
Imágenes falsas (izq.) | CNBC(R)
David Einhorn de Greenlight Capital dice Pelotón CNBC se enteró de que si se reducen los costos, la compañía podría cotizar hasta 31,50 dólares por acción, lo que podría duplicar sus actuales previsiones de EBITDA ajustado.
Eso es aproximadamente cinco veces el precio actual de la acción, que se cotizaba a alrededor de 6,20 dólares el viernes por la tarde.
En una presentación que Einhorn presentó en la conferencia de inversionistas Robin Hood el miércoles, Einhorn se subió a una bicicleta Peloton y explicó los muchos errores de la compañía a lo largo de los años y la gran cantidad de margen de maniobra que necesita cambiar, según una copia de la presentación a volver a encarrilar su negocio obtenido de CNBC.
Si Peloton puede generar 450 millones de dólares en EBITDA, aproximadamente el doble de su orientación actual, Peloton podría cotizar entre 7,50 y 31,50 dólares por acción, según un estudio de referencia de empresas comparables, dijo Einhorn.
En particular, el análisis de Greenlight no supone «un crecimiento de los ingresos por suscripción de nuevos clientes o aumentos de precios u otras nuevas iniciativas como tarifas de activación del creciente mercado de bicicletas usadas y la expansión internacional», dijo Einhorn.
“La quiebra puede forzar cambios”, dijo durante el discurso. “Peloton ha comenzado a cambiar de tamaño y su gasto de efectivo se ha detenido. Refinanció su deuda para retrasar los vencimientos. Y con una base de clientes leales que pagan 44 dólares al mes, es un negocio de suscripción valioso”.
Einhorn estructuró la presentación como si fuera un instructor impartiendo un curso de formación, y de vez en cuando convocaba a inversores a la sala. La primera página de la plataforma se tituló «15 Minute ‘Stock Pitch Ride'» y presenta una imagen de Einhorn en una bicicleta Peloton.
“Comencemos con algunos agradecimientos”, dijo Einhorn al comienzo del discurso, llamando a una serie de inversores y patrocinadores de la misma manera que un instructor de Peloton se dirigiría a los participantes de una clase.
Cada lado de la plataforma muestra una tabla de clasificación de otros ciclistas potenciales, incluidos el inversor Bill Ackman y el director ejecutivo de Robin Hood, Richard Buery, así como la velocidad, cadencia y resistencia de Einhorn, imitando lo que los usuarios ven cuando toman una clase de ciclismo de Peloton.
Greenlight y Peloton se negaron a hacer comentarios a CNBC.
Greenlight, que tenía una participación de 6,8 millones de dólares en la empresa al 30 de junio, realizó un estudio de referencia que analiza la estructura de costos de Peloton. La empresa comparó a Peloton con tres grupos de empresas comparables: empresas de fitness como Planeta FitnessEmpresas de suscripción de consumidores como Difícily empresas de suscripción en línea para consumidores como Spotify Y netflix.
El estudio encontró que, si bien Peloton ya ha reducido costos para frenar su gasto de efectivo, «esencialmente ha registrado un EBITDA ajustado cero en comparación con el promedio de sus pares de $406 millones», explicó Einhorn en la presentación.
“Para los competidores, más de un tercio del beneficio bruto se destina al EBITDA. Parte del problema es que Peloton gasta demasiado en investigación y desarrollo”, dijo Einhorn. “Para dar sólo un ejemplo, Peloton gasta aproximadamente el doble en investigación y desarrollo adidas gasta… en dólares. Y Adidas tiene ocho veces más ventas que Peloton y un orden de magnitud más líneas de productos”.
El gasto de compensación basado en acciones de Peloton fue de 305 millones de dólares en el año fiscal 2024. También es el doble de la media de sus pares y comparable a empresas mucho más grandes como Spotify y Netflix, que son 30 y 140 veces más grandes, respectivamente, dijo Einhorn.
En el centro de la tesis está el negocio de suscripción de alto margen de Peloton, que generó ingresos de 1.710 millones de dólares en el año fiscal 2024 con un margen bruto de alrededor del 68%. Si Peloton puede realizar grandes recortes de costos, la compañía podría generar mucho más flujo de caja libre y EBITDA sin tener que vender más bicicletas y cintas de correr y sin tener que aumentar su base de suscriptores.
A principios de este año, Peloton anunció planes para despedir al 15% de su personal, cerrar salas de exposición minoristas y ajustar sus planes de ventas internacionales, entre otros cambios. Se espera que estos recortes reduzcan los costos operativos anuales en más de $200 millones para fines del año fiscal 2025.
En agosto, Peloton dijo que esperaba lograr un EBITDA ajustado de entre 200 y 250 millones de dólares en el año fiscal 2025. Sin embargo, Einhorn dijo que si la compañía alinea mejor su estructura de costos con el punto de referencia, «debería lograr un EBITDA de $400 millones a $500 millones de la base actual de ingresos por suscripción».
Las empresas que generan un EBITDA de este rango tienden a cotizar entre 9 y 32 veces esa cantidad, lo que da un precio potencial de las acciones de Peloton entre 7,50 dólares en el extremo inferior y 31,50 dólares en el extremo superior, lo que implica que el EBITDA alcance los 450 millones de dólares, dijo.
Para lograrlo, Einhorn afirma que la empresa necesita una nueva dirección. En agosto, la codirectora ejecutiva interina de Peloton, Karen Boone, dijo que esperaba que el nuevo ejecutivo estuviera en su cargo hasta el próximo informe trimestral de la compañía, ahora programado para el jueves.
«La belleza de nuestra tesis es que no tenemos que convencer a Peloton de que este es el enfoque correcto», dijo Einhorn. “Los codirectores ejecutivos interinos de Peloton cuentan la misma historia de un negocio de ingresos por suscripción recurrente y de alto margen. También han implementado un plan inicial de reducción de costos que aún deja mucho margen para el nuevo CEO”.
Dijo que la compañía continúa recibiendo las mejores críticas de consumidores y publicaciones de fitness y tiene una base de clientes extremadamente leal. Agregó que incluso cuando los entusiastas del fitness regresan al gimnasio, los entrenamientos en casa llegaron para quedarse.
«Hacer ejercicio en la comodidad de su hogar no es una moda pasajera», dijo Einhorn. «Y una tendencia hacia un estilo de vida más saludable debería impulsar un crecimiento subyacente de suscriptores con el tiempo».