¿Qué hacer con un repunte del mercado sin precedentes que inspira más sospechas que miedo a perderse algo? El S&P 500 ha alcanzado máximos históricos durante casi treinta días este año, cuatro de ellos la semana pasada. La riqueza de las acciones estadounidenses nunca ha sido tan alta y el desempeño del índice en realidad ha sido bastante fluido: en ocho de los últimos diez días de negociación, el S&P 500 se ha movido menos del 0,3%. Aún así, la conversación predominante entre los inversores es que el aumento no es digno de confianza, carece de una participación amplia y no refleja un escenario idealizado de un aterrizaje económico suave. El hecho de que todo el mundo se queje de la falta de amplitud de la manifestación no significa negar o descartar el punto. La enorme divergencia en el desempeño entre un grupo reducido de empresas tecnológicas gigantes aclamadas como buques insignia de la inteligencia artificial y los pocos miles de otras acciones que han quedado atrás es inevitable. Y en realidad es la fuente de estos pequeños movimientos diarios: corrientes violentamente equilibradas que suprimen el movimiento del índice. El S&P 500, que tiene el 20% de su valor de mercado en tres acciones (Microsoft, Apple y Nvidia), ha subido casi un 14% este año, alcanzando prácticamente un máximo histórico. La versión ponderada igual del índice ganó sólo un 3,4% y está un 4% por debajo de su máximo de finales de marzo. El principal S&P ha subido más de un 3% en el segundo trimestre, mientras que su mediana ha caído un 5% en lo que va del trimestre. El Russell 1000 más amplio, la cohorte completa de acciones de gran capitalización, se mantiene esencialmente estable en lo que va del año sobre una base ponderada equitativa. .SPX Mountain 29 de marzo de 2024 S&P 500 desde el comienzo del trimestre El S&P 500 aumentó su capitalización de mercado en 5,5 billones de dólares en 2024, de los cuales aproximadamente la mitad puede atribuirse a los Tres Grandes. Esta combinación de ganancias continuas en el S&P 500 y mayores fluctuaciones por debajo ha creado una extraña combinación de un índice de referencia sobrecomprado y acciones planas o en corrección de la mayoría de las acciones de los miembros. El índice parece haber subido un poco considerando lo lejos que está de su promedio móvil de 50 días y otras medidas. Mientras tanto, menos de la mitad de sus componentes están incluso por encima de sus promedios individuales de 50 días. Bespoke Investment Group resumió el desarrollo unilateral el viernes por la noche: «El desarrollo de esta semana se sintió como una salida, con los inversores tirando la toalla y finalmente abandonando cualquier esperanza de apreciación en las empresas de pequeña capitalización y recurriendo a regañadientes a las mega». ya había experimentado ventajas ridículamente grandes.» Esta es una evaluación plausible, pero no se puede confirmar ni refutar con certeza. No existe una única manera correcta de comportarse en un mercado. A veces, una amplitud débil se revierte para cerrar la brecha con los pesos pesados, otras veces presagia una caída del índice. Siempre frustra a quienes seleccionan acciones que intentan superar un índice de referencia en alza, al tiempo que elimina la convicción de la mayoría de los inversores. ¿Condiciones familiares del mercado? Nada de esto es nuevo. En la última década hemos visto el dominio de los “FANG”, luego de los “FAANMG”, de los “Siete Magníficos” y ahora de los “AI Elite”. Periódicamente a lo largo del camino, cuando el panorama macroeconómico mejoró o las perspectivas políticas mejoraron, surgió un repunte generalizado, como en 2017, 2020 y finales de 2023, para crear un amplio colchón para los próximos meses. Este es actualmente un mercado plagado de una falta de convicción fundamental, un mercado en el que las empresas más grandes son también aquellas con las mejores perspectivas de crecimiento a largo plazo, las tendencias de ganancias futuras más saludables y los balances más sólidos. Todos los extremos temáticos de varios años citados por los escépticos (acciones grandes sobre pequeñas, crecimiento sobre valor, alta calidad sobre baja calidad) reflejan esencialmente la misma preferencia. La concentración del mercado aumenta aún más cuando los “mejores” son también los más grandes. Entonces estas son condiciones atmosféricas conocidas. Pero los patrones climáticos macroeconómicos particulares han cambiado de manera notable este mes. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos han caído dramáticamente, con el bono a 10 años cayendo a 4,22% desde más de 4,6% el 29 de mayo, junto con una serie de cifras de inflación más frías y datos económicos ligeramente más débiles. Recientemente, la caída de los rendimientos ha significado una mayor amplitud, y las acciones financieras, cíclicas y de pequeña capitalización han obtenido cierto alivio. Este no ha sido el caso en lo que va de junio, y el mercado implícitamente muestra una mayor sensibilidad a las señales de que la economía se está desacelerando más de lo que a la Reserva Federal o a los inversores les gustaría. El índice de sorpresa económica de Citi en EE. UU. ilustra el impulso decreciente de los datos macroeconómicos nacionales en comparación con las previsiones. No se trata de una caída alarmante, pero sí que está captando la atención de los inversores. No está del todo claro si las nuevas perspectivas conjuntas sobre las tasas de la Fed o los comentarios del presidente Jerome Powell después de la reunión del banco central de la semana pasada provocaron un replanteamiento radical de la política, pero el resultado tampoco fue particularmente revelador. Antes de la reunión de la Reserva Federal, el mercado había descontado implícitamente recortes de tipos de interés de uno a dos cuartos de punto porcentual para finales de año. En el “gráfico de puntos” de las previsiones del comité, 15 de 19 miembros esperaban uno o dos recortes. El día de la decisión y después, las cifras de inflación del índice de precios al consumo y del índice de precios al productor eran alentadoramente bajas. La Reserva Federal ha mantenido la tasa de los fondos federales en máximos de ciclo de 5,25-5,5% durante 11 meses, una pausa inusualmente larga. La economía ha tenido un desempeño mejor de lo esperado durante este tiempo y la inflación se ha acercado a la zona objetivo de la Reserva Federal. Así que la Reserva Federal está apostando a que el costo de la espera seguirá siendo bajo, pero el mercado está empezando a ponerse nervioso -aunque no entrado en pánico- ante la idea de que la paciencia de la Reserva Federal podría durar más que la resiliencia de la economía. El escenario ideal, aunque lejos de estar garantizado, sería que la Reserva Federal encontrara una ventana de oportunidad para comenzar una flexibilización «opcional» a un ritmo mesurado, en lugar de precipitarse a realizar recortes de emergencia en las tasas. Todo esto ayuda a explicar un mercado algo indeciso con un escaso apoyo de los inversores a los grupos económicamente sensibles. Sin embargo, si el mercado estuviera enviando señales de advertencia urgentes sobre un peligro económico inminente, los sectores puramente defensivos como los productos básicos de consumo y los productos farmacéuticos no lucirían tan mal. Y como señala Chris Verrone, estratega técnico de Strategas Research, los indicadores de crédito corporativo se mantienen saludables, a pesar de que los diferenciales se han ampliado un poco en las últimas semanas. Afortunadamente, la consternación generalizada por la estrecha amplitud del mercado ha apagado el entusiasmo de la multitud, mientras que la inquietud por el ritmo desigual de las bandas mantiene un útil muro de preocupación. Los estrategas de Wall Street como grupo no pronostican ninguna mejora para el S&P 500 en la segunda mitad del año, con sus objetivos promedio y mediano ambos por debajo del precio de cierre del viernes. La encuesta semanal de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales muestra que el diferencial entre los alcistas y los bajistas se está reduciendo últimamente, incluso cuando el S&P está subiendo lentamente. No quiero decir que “todo el mundo es bajista”, lo que hace obvio un movimiento alcista contrario, o que el trasfondo de precaución aislará al mercado de problemas a medida que avance el verano. La segunda quincena de junio ha sido una de las fases más difíciles del calendario de los últimos años. Las principales acciones de semiconductores están enormemente sobrecompradas y las entradas de capitales en los ETF del sector parecen estar sobrecalentándose. La acción maníaca y espumosa que rodeó a la IA y la división de acciones fue localizada pero significativa. Como he sugerido aquí antes, la caída del 5-6% del S&P 500 en abril parecía necesaria, pero quizás no suficiente para proporcionar una limpieza que podría haber desencadenado un nuevo movimiento alcista más contundente y completo. El caos caótico que se ha producido bajo la superficie del índice desde entonces puede ser simplemente la forma en que el mercado se refresca con el tiempo. Aun así, ahora que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre se estima en un 9% anual, la mayoría de las acciones aún se encuentran en una tendencia alcista a largo plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. vuelven a la zona de confort y el sentimiento promedio de las acciones y los inversores está muy por debajo. En el punto de ebullición, todavía es difícil conceder a los bajistas el beneficio de la duda.